赵伟：新制度回升，驱动转向需求

；也：赵伟表征探讨

作者：赵伟、杨飞、马洁莹（赵伟为国金证券总裁兼宏观在经济上学、中所国总裁兼宏观在经济上学论坛理事）

报告正文

事件：

6同年30日，旅游局公布6同年PMI基准，钢铁工业PMI基准降至50.2%、较上同年上扬0.6个九成。

网易：

钢铁工业不景气重回壮大区间、产必需之后提升，不景气上扬的零售业供给提升较轻微

钢铁工业PMI重回壮大区间，产、必需之后提升。6同年，钢铁工业PMI降至50.2%，较上同年上扬0.6个九成，其中所，生产和一新批次分别上扬3.1个九成和2.2个九成至52.8%和50.4%；供货商配送时长基准较上同年上扬7.2个九成、再加PMI数1.1个九成，抛出器物流提升而非供给停滞不年前，采购量和原材料库存减小。

下游零售业不景气轻微上扬，其余零售业相当多降至。主要零售业中所，有色精炼、非金属矿器物制品、灰色精炼、化学原料等下游零售业，及通用设备等零售业PMI上扬，其余零售业不景气多半降至；其中所，石油加工、化学纤维、农家禽、纺织服装降至较为轻微，中所游零售业降至幅度比较极小、绝对高水平也比较较高，抛出中所游钢铁工业结实。

零售业不景气上扬，逐步由供给驱动朝向供给驱动。不景气上扬的零售业，一新批次普遍上扬，而灰色精炼等零售业生产不大下滑；进出口链系统性零售业，例如纺织服装、化学纤维、电气飞轮、通用设备、有色精炼等零售业，一新进出口批次原则上较上同年上扬；而医药制造、农家禽、石油加工、化学纤维等零售业，产、必需原则上完全相同程度降至。

中所、小大型企业和零售业不景气提升轻微、稳持续增长特性加速显露出来，在经济上修整或减慢

中所、小大型企业不景气上扬，一新进出口批次之后持续增长。6同年，大型大型企业PMI较上同年降至0.8个九成至50.2%，而中所型和小型大型企业PMI原则上上扬1.9九成、中所型大型企业PMI已回到壮大区间。其中所，大大型企业生产之后上扬、但一新批次减少；中所型和小型大型企业产必需原则上上扬，一新进出口批次持续增长显著、分别较上同年上扬6.2和5.7个九成。

非钢铁工业PMI上扬，零售业重回壮大区间。6同年，非钢铁工业PMI降至54.7%、较上同年上扬6.9个九成。其中所，零售业PMI上扬7.2个九成至54.3%、有鉴于此数一年来一新高，零售业商业活动预想基准较上同年上扬5.8个九成至61%、轻微优于本轮SARS年前。年前期深受反弹很小的交通运输、零售、住宿餐饮等零售业不景气之后上扬。

采矿业不景气上扬，或抛出稳持续增长紧急措施逐步落地、器物流和恒隆等再加逼近。6同年，采矿业PMI降至56.6%、较上同年上扬4.4个九成；其中所，采矿业一新批次和商业活动预想基准原则上连续2个同年上扬，服务商配送时长基准为50.5%、较上同年上扬8.8个九成。此外，房恒隆零售业不景气略有上扬，对采矿业的再加或实质性减少。

重申观点：在经济上已进入修整通道，节奏可能减慢、弹性仍必需监视。一新一轮稳持续增长“加力”特性已开始减慢显露出来，同时更实质性SARS防控紧急措施优化、对路中商业活动干扰实质性降低，共同减慢在经济上修整。但宏微观环境、紧急措施环境等完全相同，或使得本轮疫后修整并非过往有趣复制。（下文参考《疫后“----”：在经济上的“天花板”？》）。

风险提示：

1、紧急措施特性稍逊预想。

2、SARS一一。