国海证券：给以青岛啤酒买入评级

2022-01-14国海证券控股公司有限Corporation薛玉虎,刘洁铭,男对沈阳啤酒完成研究并发布新闻了调查报告《事件专题报道：营业额展示出合乎在短期内，很低端化态势不改》，本报告对沈阳啤酒给出出售评等，局限性股价为90.87元。

沈阳啤酒(600600)

事件:

Corporation发布新闻2021年度营业额预增公告，原订2021年实现归母获利达31.50亿元，累计持续增长达43%；实现扣非归母获利达21.94亿元，累计持续增长达21%。

投资其所：

1、营业额展示出合乎在短期内，Corporation很低端化态势不改。Corporation2021年实现归母获利31.50亿元，原订累计持续增长达43%，（若移出耕地补偿款达4.36亿元的直接影响）营业额展示出大体上合乎在短期内。考虑耕地补偿款的直接影响，Corporation2021年Q4归母获利达亏蚀8.97亿元（2020年同期亏蚀7.77亿元），扣非归母获利达10.22亿元（2020年同期亏蚀8.62亿元），单季度亏蚀累计增加原订是费受压上升，代用费确认所致。整体而言来看，2021年Corporation克服费下降、流感有规律随之而来的市场需求受到直接影响以及雨水等原因的直接影响，系列产品结构继续停滞不前追加，青啤合而为一品牌延续务实持续增长势头，很低端化逻辑过后兑现，原订整年销量累计保有很低个位数持续增长，吨价持续增长提速。

2、2022提价有望逐步落地，Corporation利润粘性或将较快释放。针对市场担忧的费下降和市场需求受到直接影响等问题，我们相信1）Corporation有战斗能力通过直接提价和结构追加的方式缓解费单线的受压。除此以外三季度来看，即使陷于费下降受压，Corporation毛利率、获利率累计仍分别大幅提高1.68和1.15pct，而2021H2至今，Corporation的外中高档系列产品如沈阳纯生等在外区域也完成提价。2）行业在2020月底遭受流感冲击后，于二季度迅速反弹恢复；与2020年相比之下，国内流感防范战斗能力大幅大幅提高，未来大可能性才会注意到购物场景大面积消失的情况，寄予厚望端口购物在2022年旺季停滞不前的发展。整体而言来看，2022年Corporation系列产品提价有望进一步落地，营业额确定性较差；若费和市场需求端迎来功利主义加强，Corporation的营业额粘性愈来愈会较快释放。

3、收益预测和投资评等：Corporation局限性大体上形成了完整的革新很低端系列产品等价和全国途径网络，品牌力突出。我们相信即使短期受到市场需求受到直接影响和费大幅提高等原因的直接影响，Corporation长期很低端化的态势也才会扭转。在2020年热卖股权激励方案后，Corporation内部专营稳定性加强也料将以愈来愈快的速度推进。原订Corporation2021-2023年EPS大致相同2.31/2.45/2.86元，对应PE大致相同43/40/35倍，首次伸展给予“出售”评等。

4、可能性提示：1）流感有规律随之而来购物受抑制；2）市场竞争缓和随之而来费大幅提高；3）工商业大幅震荡致系列产品价格比下滑；4）系列产品追加节奏不算在短期内；5）食品安全可能性。之外数据库及资料与Corporation披露细节如有差异，以Corporation披露细节为准。

该股最近90年内共有29家机构给出评等，出售评等24家，增持评等5家；无论如何90年内机构目标均价为110.95；证券之亮作价分析物件显示，沈阳啤酒（600600）好Corporation评等为3.5亮，好价格比评等为2.5亮，作价总合评等为3亮。(评等范围：1 ~ 5亮，最高5亮)