东吴证券：给予思源电气买入评级，目标价钱59.1元

2022-01-17东吴银行(601555)股份有限该公司曾朵红,柴嘉辉,谢哲栋对思源电气(002028)进行研究成果并发行了研究成果研究成果报告《绩效晚报相一致预想，电力电源民营金龙经营α明显》，本研究成果报告对思源电气说明回购评定，看来其前提单价为59.10元，当前股价为46.13元，预想上涨幅度为28.12%。

思源电气(002028)

2021年绩效晚报盈余+18%、佣金+30%，相一致我们的预想。该公司发行2021年绩效晚报，2021总收入87.01亿元，上半年+18.0%，归母营业额12.11亿元，上半年+29.7%，扣非归母营业额11.22亿元，上半年+32.5%。分季度看，2021Q4收入25.79亿元、上半年+11.9%；归母营业额3.22亿元，上半年+219.6%，绩效晚报相一致我们的预想。

“十四五”在此期间电力系统注资正位增，我们原订“另行型电力系统剧中”下特高压、配网高层次、调配、飞轮等实际上构造性增长速度机亦会。2022年电力系统著手注资5012亿元，上半年增长速度平均6%，注资额处于历史低位，展现了电力系统逆周期调节、“正位增长速度”要素。另行能源相比之下是分布式能源的大量破土动工接入、另行兴节省成本增长速度，以及与之匹配的大量电力电子电源的接入，对电力系统提出另行的拒绝。我们原订在此剧中下，电力系统注资亦会向特高压、配网高层次、调配、飞轮等同方向度角。

2021月末供货超额完成，构造上外地EPC、发电机组后侧弹性大，网内基本强劲增长速度、另行品类构造性高增。1）从总量来看：该公司2021年盈余87.0亿元，超额完成月末85亿元盈余前提；该公司2021年另行增供货前提为100亿元（不含税）。2）从构造来看：1.外地EPC总包以亚非拉国家为主，欧洲疫情后供货恢复增长速度、美国部分系列产品冲破；2.发电机组后侧无功担保类系列产品方面，该公司SVG系列产品销售额市占率欧洲各国反超，我们原订SVG盈余全年上半年持平。中长期看，随另行能源装机极快速增长速度+无功担保配有比率下半年降低，我们原订无功担保类2022-2024年CAGR下半年达到30%+；3.接点类系列产品品类拓展、维持较极快增长速度，其中GIS向高电压等级及外地不断创另行，经济总量抢眼；4.继电器类系列产品较极快增长速度，其中发电机火力发电正位步扩张，国网、发电机组后侧及外地市场多点开花，供货增长速度较多；5.人机电源正位增，在此期间推动220kV二次系列产品在国网招标中的准入岗位。

2021年原材料上涨剧中下，归母净商品单价逆势降低，展现该公司较弱自营能力。该公司2021年归母净商品单价为13.9%、上半年+1.2pct，我们看来：1）2021Q4原材料影响功利主义明显趋缓，我们原订2021年基本毛商品单价上半年基本持平；2）该公司研发、销售模拟器化程度高，款项遏制效果较差（2021年在此期间款项上半年+15.15%，对应在此期间款项率平均为14.1%，上半年-0.6pct）。

营收预测与注资评定：我们基本维持该公司2021-2023年归母营业额分别12.1亿元、15.1亿元、18.0亿元，上半年分别+29.7%/+24.4%/+19.5%，对应魏茨县PE分别29倍、23倍、20倍。2022年给予该公司30倍PE，前提价59.1元/股，维持“回购”评定。

风险提醒：宏观经济下行，电力系统注资不及预想，竞争加剧等。

该股已经有90天内总计4家的机构说明评定，回购评定4家；过去90天内的机构前提均价为58.0；银行之亮估值分析工具结果显示，思源电气（002028）好该公司评定为3.5亮，好单价评定为2.5亮，估值中心等评定为3亮。(评定以内：1 ~ 5亮，极高5亮)