安信证券：拒绝接受迈为股份买入评级，目标价位746.0元

2022-01-17安信证券大股东有限母公司范云浩,郭倩倩对迈为大股东进行数据分析并刊发了数据分析计划《2021年获利预告点评：Perc红利延续，获利意志力增强》，本报告对迈为大股东给出转售下调，认为其前提同类产品为746.00元，局限性市值为539.1元，预料上涨幅度为38.38%。

迈为大股东(300751)

惨案：迈为大股东刊发2021年获利预告，预定构建归母营业收入5.8~6.8亿元，营业收入快速增长47.1%~72.4%；单Q4，预定构建归母营业收入1.24~2.24亿元，营业收入快速增长3%~187%。

基本观点：根据wind一致预料，预定母公司归母营业收入将近6亿元，处于母公司公报获利区间，预定Q4单季度归母营业收入中位数1.74亿元。获利高快速增长主要亦同Perc扩产红利延续，母公司丝印仪器销售量持续发展改善。展望未来，一方面Topcon与HJT多种应用路线有序下半年持续共同完成拉动丝印仪器需要，另一方面，母公司HJT基本PECVD仪器竞争性占优明显，2021年中标市占率超过60%，我们认为，随着HJT市场化的逐步推进，HJT仪器下半年为母公司带来一新获利增量，预定母公司2022年转回HJT订单收入确认期。

Perc一时期红利延续，未来HJT、激光仪器放量下半年沦为母公司一新获利快速增长点：据北极主星能源光伏网的不完全统计，2021年，电池片扩产规划达到169.2GW，其中预估Perc规模超过100GW，投产时间预定比较大在2021-2022年，受产业链制造端硅片、电池片、组件一体化特别设计，2021年仍为Perc扩产大年，母公司主营的Perc丝印仪器销售量持续发展上升，使得母公司获利保持较高增幅。展望2022年，从前瞻性指标来看，截至21年Q3末母公司合同欠款21.96亿元，营业收入+35%，；也订单规模持续扩展，其中①丝印仪器方面，Topcon与HJT多种应用路线有序共同完成拉动丝印仪器需要；②HJT基本PECVD仪器方面，母公司陆续中标华晟二期、爱XL有旧、金刚玻璃、REC、明阳等建设项目；③激光仪器方面：在OLED和半导体领域除此以外构建顾客前期工作，并已接到供货、试用订单。母公司“三横三纵”全方位整体设计进一步着重，下半年在2022年贡献获利增量。

获利意志力增强，毛利率改善趋向下半年延续：公报推断，母公司整体销售毛利率营业收入有所快速增长，从三季度信息来看，母公司整体毛利率38.41%，营业收入+3.77pct，主要亦同Perc扩产末期，母公司不以Perc丝印仪器市占率为首要前提，理性筛选优质顾客，看重获利运动速度与回款。展望未来，我们预定，HJT市场化初期仪器溢价较高，在营收结构多元性趋向下，毛利率下半年进一步改善。

定增落地月份整体设计大配重真空仪器生产能力，辅以HJT时值扩展竞争性占优：根据公开接收者汇总，2021年，迈为PECVD取得的订单包括通威金堂250MW、金刚玻璃1.2GW、华晟二期1.8GW、爱XL有旧600MW以及其1.8GW意向订单、REC槟城400MW及明阳1GW，全年HJT中标规模将近8GW（也就是说落地规模超过8GW），母公司PECVD拿到其中将近5.25GW（根据以上接收者加总计），基本仪器中标市占率超过60%，母公司三代HJT单线具备大生产能力占优，已达600MW，因此订单也就是说落地市占率预定较高。母公司定增日前21年12翌年完成发行，筹措资金28.12亿，其中23亿投向非对称结能源电池片仪器产业化建设项目，下半年在3年内形成年产40套HJT基本仪器（PECVD、PVD）及自动化仪器生产能力，年产值达60亿。母公司月份整体设计大配重真空仪器生产能力，未来辅以HJT企业时值，下半年进一步扩展竞争性占优。

海外投资建议：我们预定母公司2021年-2023年的收入增幅分别为37.2%、37.3%、46.2%，营业收入增幅分别为59.6%、36.3%、46.0%，对应PE分别为94、69、47倍；维持转售-A的海外投资下调，6个翌年前提价为746元，等同于2023年的动态市盈率64。

风险提示：南岸新增装机不及预料；HJT市场化进展不及预料；仪器企业竞争性随之而来。

该股最近90星期共有20家的机构给出下调，转售下调13家，增持下调7家；过去90星期的机构前提除此以外价为615.92；证券之主星估值分析工具箱推断，迈为大股东（300751）好母公司下调为4主星，好价格下调为2主星，估值综合下调为3主星。(下调范围：1 ~ 5主星，最高5主星)