海通证券：调味品行业短期需求承压 仍具长期投资效益

海通证券发布研究报告引述，2021年至今，在期望减少及生产成本涨等背景下，佐料欧亚大陆利润、佣金承压，相关新公司股价也有很小稍微调整。该行普遍认为从业者长期成长语义、竞争性格局都没有改变，欧亚大陆已具备较高的长期投资价值，随着生产成本日渐回落等，连续性欧亚大陆上半年接踵而至业绩、估值双升。不间断引荐：海天味业(603288.SH)、天味食品(603317.SH)、涪陵榨菜(002507.SZ)、千禾味业(603027.SH)、安琪酵母(600298.SH)、中炬高新(600872.SH)、日辰控股权(603755.SH)。

海通证券主要观点如下：

零售石油危机度下行，从业者短期期望承压。

因消费渐入佳境等原因严重影响，2020年2年底至7年底社零金额、零售利润累计显现出来一定下滑，到2020年8年底社零金额工业产值才对，2020年10年底零售利润工业产值才对。2021所有上半年社零金额都实现正下降，2021年零售利润在8年底/11年底/12年底分别累计减少4.5%/2.7%/2.2%，其余上半年均实现正下降。2022年2年底社零金额、零售分别累计下降6.7%/8.9%，3年底分别累计减少3.53%/16.38%，4年底分别累计减少11.1%/22.7%。该行原计划3、4上半年社零金额、零售利润累计显现出来减少，主因疫情严重影响。因为零售利润减少，因此该行原计划佐料从业者短期期望将面临一定担忧，同时头新公司连续性抗压潜能更强，随着严重影响日渐消除，市分之一率上半年加速提升。

支线上经销分之一比提升。

渠道结构上来看，因为支比方说经销场景产生备受震荡，利好支线上经销分之一比提升。据信息表明，佐料零售渠道支线上经销分之一比在2020年为6.1%，累计增加1.3pct。2021年7家佐料大企业公布了支线上经销信息，除了安琪酵母以外，其余6家大企业支线上资本额工业产值明显领先于连续性资本额工业产值。2019-2021年支线上利润分之一比也在日渐提升。22Q1主要佐料大企业的利润、佣金累计有所减少。22Q1，9家佐料大企业连续性资本额累计下降4.82%，工业产值环比减少，该行原计划与疫情严重影响有关。同时，扣非后归母净佣金累计减少9.09%，工业产值环比减少，原计划与生产成本仍在高位，甚至部分铁矿石价格还在创意高有关。

21Q1-22Q1主要佐料大企业的毛利率、扣非后归母净佣金率年中5个周内累计减少。

因铁矿石、能源等生产成本涨，9家佐料大企业，21Q1-22Q1年中5个周内毛利率累计明显的减少，变化稍微共有-3.87pct/-5.98pct/-6.43pct/-2.39pct/-4.22pct。扣非后归母净佣金率年中5个周内也累计减少，变化稍微共有-0.8pct/-4.78pct/-3.7pct/-2.09pct/-2.85pct。

从业者竞争性格局不变，21年四周内群起提价。

该行普遍认为，期望疲软、生产成本涨等都是从业者多种类型问题，头大企业承压，中小大企业面临的担忧只会较小，从业者“魏茨县多强的”竞争性格局并没有发生变化。深知生产成本大幅涨，边缘化佐料大企业也在21年四周内陆续发布提价公告。因为期望侧仍存在一定担忧，另外铁矿石涨稍微很小，该行原计划较难完全通过提价顺利进行转移，但头新公司可以通过技改、科研创意、智能化等手段，为了将、降低生产成本，原计划生产成本涨再度对头新公司利润潜能严重影响有限。

可能性提示：铁矿石价格衰减;从业者竞争性加深等。

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