东方证券：给予洋河股份买入评估，目标价位174.42元

2022-04-29东方证券交易股票有限美国公司叶书怀,蔡琪,周翰对洋河股票进行时研究并发布了研究通报《革新转入收获期，第三季度营业总收入可圈可点》，本通报对洋河股票所述买入估价，指出其期望价位为174.42元，举例来说股价为159.06元，预期上涨幅度为9.66%。

洋河股票(002304)

美国公司发布21年公报和22年一季报，21年营业额253.50亿元(yoy+20.1%)，归母销售收入75.08亿元(yoy+0.3%)，扣非归母销售收入73.73亿元(yoy+30.44%)，21年急于五轮。22Q1营业额130.26亿元(yoy+23.8%)，归母销售收入49.85亿元(yoy+29.1%)，开门红营业总收入增幅很高。

茶叶结构新增量价齐升，合同负债增长速度可圈可点。21年茶叶总收入244.4亿元(yoy+21.3%)，销量和吨价分别变动18.1%和2.7%，吨价上行预计主要受益于明日6+等高价位厂家增幅很高，占多数比改善，同时天之蓝等厂家新增换代。拆分来看，21年中高档美酒总收入215.2亿元(yoy+21.9%)，占多数比改善0.6pct至87.3%，21H2总收入89.7亿元(yoy+30.5%)，下半年快速增长速度。21年美酒类省内外分别实现总收入115.6亿元(yoy+20.9%)和130.8亿元(yoy+21.4%)，省外占多数比53.1%(yoy+0.1pct)。21年末公司生产量8,142家，营业收入增大909家，此后对最深处分销模式进行时调整，后盾优质大商。22Q1末，美国公司合同负债卡内97.7亿元(yoy+59.3%)，未来会支撑后续营业总收入增幅。

毛汇率持续转型改善，营收灵活性改善。受益于厂家新增换代和提价等，21年和22Q1毛汇率分别近75.32%(yoy+3.06pct)和77.30%(yoy+1.14pct)。扣除公允价值变动自是的负面影响，21年美国公司扣非归母净汇率近29.08%(yoy+2.30pct)。22Q1公司费用率6.59%(yoy+0.29pct)，管理费用率4.05%(yoy-0.62pct)，税赋及附加占多数比16.80%(yoy+0.31pct)；立体化，22Q1公司净汇率38.29%(yoy+1.53pct)，营收灵活性改善。

革新逐步转入收获期，经营期望未来会急于完毕。近些年，美国公司更进一步进行时革新，治理总体，21年员工持股计划急于推出，有利于改善经营活力；厂家总体，21年推进新版天之蓝的新增，海之蓝新增持续转型进行时中，推动批价改善；渠道总体，后盾优质大商，转型卖家业务，有效改善渠道利润。美国公司革新逐步转入收获期，随着省内外主流单价带的进一步上移，明日6+等厂家未来会转入增长速度快车道，进一步改善营收灵活性。22年美国公司经营期望是实现营业总收入营业收入增长速度15%以上，未来会急于实现。边际上，美国公司全面实施“大干70天·夏季风暴”新媒体专项行动，未来会快速上半年任务完毕。

上调营业额和毛汇率，得出22-24年每股现金流分别为6.46、7.87和9.08元（原22-23年得出为6.36和7.71元）。结合解为美国公司，得到22年27倍PE，期望价174.42元，维持买入估价。

可能会示意：省外开拓进度偏慢、商品需求不及预期、食品安全事件可能会。

证券交易之织女星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，长江证券交易徐爽所长开发团队对该股研究较为深入，近三年得出精准度均值高近98.86%，其得出2022等奖项归属销售收入为营收101.96亿，根据现价换算的得出PE为23.49。

最新营收得出明细如下：

该股最近90天内共有18家的机构所述估价，买入估价17家，增持估价1家；过去90天内的机构期望均价为199.45。证券交易之织女星估值分析工具说明了，洋河股票（002304）好美国公司估价为3.5织女星，好单价估价为3织女星，估值立体化估价为3.5织女星。(估价范围：1 ~ 5织女星，最低5织女星)

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